一、机械板块22Q4和23Q1总结：需求尚未改善，盈利正位于底部区间

我们统计了机械设备行业（按申万一级行业分类）2022年1月1日之前上市的513家 公司（剔除计提重大资产减值损失的神州高铁、华铁股份、天马股份、*ST海核、达 刚控股、日发精机、森远股份、三丰智能、*ST安控、通用电梯。此外，我们没有纳 入中集集团、中海油服、海油工程和海油发展，海工装备类的标的的盈利具有独立 周期、且占比大，会影响机械整体盈利指标，后文会单独讨论。

2022年第四季度，机械设备行业单季度实现营业收入5772亿元，同比增长7.0%，达 到历史新高；实现归母净利润231.6亿元，同比增长23.4%，中位数公司增速是-5.1%。 宏观和地产周期影响下，下游需求较弱，去年底和今年初的疫情爆发也有影响。 2023年第一季度，机械设备行业单季度实现营业收入4251亿元，同比增长4.2%；实 现归母净利润287.7亿元，同比增长4.9%，中位数增速是+9.0%。 机械设备行业的周期是从20年底开始复苏，20Q2开始地产基建投资恢复、制造业复 工复产持续推进、海外需求逐渐起量，行业整体实现高速增长，21年Q2之后行业增 速回落、持续下滑，到22年Q4和23年Q1开始增速下降趋缓，逐渐呈现磨底的状态。

毛利率略回升，期间费率有所上升，净利率同比基本持平。2022Q4单季度机械行业 513家上市公司整体毛利率23.4%，较上年同期上升2.0个百分点。2022Q4单季度机 械上市公司整体净利率3.58%，较上年同期持平。 2023Q1机械行业整体毛利率为23.8%，同比上升1.9个百分点，环比提升0.4个百分 点；整体净利率为6.04%，同比上升0.1个百分点。 核心是成本方面，钢材价格在21年大幅上涨、22年下半年以来有所缓解，随着高价 库存逐渐清空，新采购的钢价下降，行业毛利率逐渐改善。

(资料图片仅供参考)

期间费率微升。期间费率22Q4和23Q1的同比均略升，23Q1环比持平。其中：22Q4 行业整体期间费率17.1%，同比上升1.1个百分点。其中，2022Q4销售费率同比上升 0.8个百分点，管理费率同比上升0.1个百分点，财务费率同比上升0.2个百分点。23Q1行业整体期间费率16.5%，环比下降了0.5个百分点，但同比也是略增，销售费 率同比上升0.5个百分点，管理费率同比上升0.9个百分点，财务费率同比上升0.3个 百分点。 企业愈发重视创新驱动，加大研发投入，是近年来行业复苏背景下机械企业的突出 变化。从统计的513家机械企业来看，近年来研发费用占收入比重不断提升。2022年 全年513家机械行业公司研发费用1054.5亿元，较上年增长11.3%，研发费用占收入 比重达到5.4%，较上年上升了0.4个百分点。

预收账款与存货增幅稳定。截止2023年一季度末，机械513家上市公司预收账款 3243.2亿元，同比增长11.2%，增幅较22年Q1略降，较22年Q4环比微增0.6pct，维 持合理水平。截止23年一季度末，机械513家上市公司存货7037.9亿元，同比增长 11.9%，增速略低于近几个季度以来的平均水平，反映机械行业整体订单趋势仍然保 持稳定趋势。

二、基建地产能源链条

工程机械：21年下半年以来，工程机械行业处于景气度下行区间，至今仍在底部徘 徊。根据工程机械协会统计，23M3挖掘机销量2.56万台，较去年同期下降31%。其 中国内销量为1.39万台，同比下降47.7%；出1.17万台，同比增长10.9%。22年挖机 销量共26.13万台，同比下降23.7%；其中国内销量为15.19万台，同比下降44.6%； 出口10.95万台，同比增长60.0%。根据wind，2022年中国挖机总销量为26.13万台， 同比下滑23.8%；2023年第一季度挖掘机销量5.74万台，同比下降25.5%。景气度下 行、地产行业低迷等因素均影响挖机销量负向增长。

轨道交通设备：作为新老基建的重要组成，在稳增长背景下，轨道交通投资充分受 益基建投资力度加大。其中，铁路投资有望保持稳定，而城轨建设投资呈现加速发 展、前景广阔。铁路投资领域，根据wind，2022年全国铁路固定资产投资额为7109 亿元，同比下降5.07%，2023年第一季度全国铁路固定资产投资完成额为2111亿元， 同比增长4.2%。短期来看，2023年铁路客货运量预计显著修复，带动行业固定资产 投资底部复苏。2023Q1客运周转量同比大幅修复，目前已接近2019年水平，货运周 转量创历史新高。中期视角，疫情期间行业投资受到明显冲击存在回补需求。十四 五铁路建设目标不变，预计23-25年行业投资大概率回补至此前8000亿左右的中枢 水平。长期维度，我国铁路密度较发达国家仍有提升空间，行业远期市场空间广阔。

油气装备及服务：2021年来，因地缘政治及其他因素，国际原油价格快速增长，使 得油气装备行业景气度上行。22年中开始，随着美国的加息，油价逐渐下行，近半 年在ICE布油80元左右持续震荡。随着全球石油库存增加，油服上游资本开支减少， 北美活跃钻机数环比持续下降，同比数量仍然增加。截止4月21日，北美活跃钻机数 858台，环比减少2台，总量继续减少（美国增加4台，加拿大减少6台），同比去年 增长7.79%。 电梯行业：地产行业低迷的大环境影响下，电梯产品受影响较大。国家大力推动老 旧小区改造，也为后续行业景气提供支撑，2023年3月电梯、自动扶梯和升降机产量 14.6万台，同比上升9.8%。

（一）工程机械：景气度下行周期底部，需求或逐渐企稳

我们统计了工程机械11家上市公司的经营数据，分别为三一重工、中联重科、徐工 机械、柳工、安徽合力、建设机械、恒立液压、杭叉集团、浙江鼎力、艾迪精密、诺 力股份。2022Q4上述12家企业合计实现营收715.87亿元，同比上升5.1%；实现归母 净利润总额20.93亿元，同比下降10.7%。工程机械行业在2021年下半年开始处于周 期下行区间，当前还处于底部阶段，或随着需求复苏逐渐企稳。 2023Q1工程机械行业继续呈现略增趋势，实现营业收入745.96亿元，同比增长5.2%， 连续三个季度实现同比正增长；实现归母净利润57.09亿元，同比增长6.6%。国三切 换国四在22年底贡献了一部分的增量。

22Q4工程机械11家上市公司毛利率23.8%，较上年同期上升4.1个百分点；而整体净 利率水平2.9%，较上年同期下降0.5个百分点。 23Q1工程机械行业毛利率为24.2%，同比上升5.0个百分点；净利率为7.8%，同比基 本持平，我们认为这主要由于23Q1行业原材料下降叠加价格战趋于缓解。22Q4工程机械11家上市公司合计的经营现金流净额为54.17亿元，较去年同期下滑 9.5%，与净利润的同比下滑接近。 23Q1工程机械11家上市公司合计的经营现金流净额为12.6亿元，同比下滑54.3%， 主要原因是三一重工的经营性现金流为大额负数。截至23Q1工程机械11家上市公司合计的应收账款为1189.49亿元，同比上升2.2%， 基本和收入增速吻合。 22Q4工程机械11家上市公司合计的资产减值损失（含信用减值损失）为11.5亿元， 同比上升33.6%；23Q1合计的资产减值损失为8.17亿元，同比上升85.9%。

（二）轨道交通设备：客流量回升+疫情后资本开支回补，有望开启新一轮景气周期

轨道交通设备行业15家上市企业（中国中车、神州高铁、鼎汉技术、永贵电器、晋 西车轴、晋亿实业、华铁股份、今创集团、中国通号、交控科技、天宜上佳、铁科轨 道、金鹰重工、中铁工业和铁建重工）22Q4合计营业收入1172.17亿元，同比增加 5.36%；实现归属于上市公司股东的归母净利润为55.71亿元，同比增加16.65%。考 虑到中国中车占行业的收入和利润规模较高，我们对其余14家企业做单独分析。 22Q4其余14家公司收入298.42亿元，同比下降0.46%，归母净利润-0.55亿元，同比 下滑105.9%，主要由于华铁股份和神州高铁发生了较为严重的亏损。

23Q1轨道交通设备行业15家上市企业合计营业收入541.89亿元，同比增加6.04%； 归母净利润25.44亿元，同比增加29.30%。其中，中国中车营业收入同比增长5.6%， 归母净利润同比增长180.0%；其余14家上市公司营业收入合计218.11亿元，同比增 长6.6%，归母净利润19.29亿元，同比增长10.4%。轨道交通设备23Q1营收有较好 修复，主要由于疫情后客流量和下游需求改善，同时基建项目订单较好、增速增高， 中国中车和铁科轨道的净利润均有较好的增速。

22Q4轨道交通设备14家企业总体毛利率24.1%，较上年同期上升1.4个百分点；总体 净利率-0.2%，较上年同期下滑3.3个百分点。23Q1轨道交通设备14家企业的毛利率 23.3%，同比上升0.4个百分点；净利率8.8%，同比上升0.3个百分点。 截至23年一季度末，轨道交通设备14家上市公司应收账款合计1410.84亿元，同比增 长13.2%；预收款项合计194.35亿元，同比下滑2.95个百分点。

（三）油气装备与服务：营收持续高增，前景仍然良好

我们选取8家具有代表性的油气装备制造和服务商（迪威尔、中海油服、中曼石 油、惠博普、德石股份、海油工程、海油发展等）进行分析。22Q4油气装备与服 务8家企业合计收入438.81亿元，同比增长24.7%；归母净利润24.79亿元，去年同 期归母净利润-8.95亿元（主要由于中海油服计提大额资产减值准备所致）。 由于全球石油库存增加，油服上游资本开支减少，北美活跃钻机数环比持续下降， 同比数量仍然增加。当前新钻井数量持续减少，DUC数量继续增加。我们维持今年 全球石油需求增加的判断，北美页岩油市场短期调整后将缓慢复苏，油气设备和服 务短期前景仍然良好。 23Q1油气装备与服务行业8家上市公司收入合计284.30亿元，同比增长27.1%；归母 净利润18.85亿元，较去年同期增长78.4%。

三、制造业链条：专用景气度较高，通用需求较弱

通用设备领域：包括通用自动化、通用机械及零部件。随着汽车、新能源过去这两年 大幅增加投资，相关领域的机械设备投资景气度较高，其中光伏相较于锂电更好。 此外，传统制造业相关的受到地产和3C等行业低迷、下游消费需求复苏较弱的影响， 整体表现较为平淡。根据wind数据，22年工业机器人产量是44.31万台，同比下滑 4.8%，23年Q1工业机器人产量是10.37万台，同比下滑3.0%，景气度较为低迷。

（一）微观角度下制造业投资：资本开支达到新高，增速有所回落

2022年制造业固定资产投资完成额同比增长9.1%，2023年第一季度制造 业固定资产投资完成额同比上升7.0%，虽然较22年上半年的增速有所下滑，但整体 保持可观增速。我们统计了申万分类下的3174家制造业上市公司的投资情况，以上 市公司固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金作为下游固定资产投资的微 观数据，结果显示，20年疫情之后资本开支持续复苏，21年下半年之后资本开支开 始下滑，22Q1之后降幅收窄，但到目前仍然处于下降通道中。根据wind数据，2022 Q4购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金总计10488亿元，同比增长 11.3%，达到历史新高；23Q1购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 总计7064亿元，同比增长5.3%。

2022年汽车制造行业利润总额同比增长0.6%，2023年第一季度汽车制造业利润总额 为819.4亿元，较去年同期下降24.2%。 2022年计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比下滑4.2%，23Q1行业利 润总额下滑57.5%，表现较差的核心是电子的库存周期和资本开支周期仍在底部。 从消费品工业领域上市公司资本开支情况看，我们选择了消费品100家公司，22Q4 消费品工业投资同比增速为6.0%，23Q1达到9.5%，虽然仍处于周期底部水平，但随 着疫情后线下消费场景逐步恢复，消费品的资本开支有一定程度的回暖。

（二）工业自动化：下游需求较弱，行业增速处于较低水平

后疫情时代，人力成本的上升、老龄化的加剧，各地区招工难的现象愈发频繁。在劳 动力成本上升和机器人制造成本下降形成的“剪刀差”之下，机器人的投资回收期 还将进一步缩短，将有助于机器人产业实现劳动力替代，企业也存在提升管理和生 产效率的内部动力。 我们统计了15家具有代表性的智能制造企业。22年Q4工业自动化15家企业合计营收 153.89亿元，同比增长20.9%，合计归母净利润20.13亿元，同比增长21.5%。 23Q1工业自动化15家企业合计营收122.47亿元，同比增长6.7%；归母净利润15.16 亿元，同比增长5.7%，净利润增速略低于营收增速，主要系自动化企业为了抓住机 器人换人、国产替代的县级，持续进行研发投入，增加了费用支出，在营收增速较低 的情况下人员成本较为刚性，就体现在利润率的下滑。

（三）泵阀和压缩机：收入受益于下游高景气板块，盈利能力略有恢复

泵阀和压缩机是通用机械设备领域具有代表性的产品，我们选取了相关的8家上市企 业（汉钟精机、鲍斯股份、开山股份、烟台冰轮、大冷股份、雪人股份、陕鼓动力、 纽威股份等）进行分析。上述8家企业22Q4实现收入91.64亿元，同比增长12.9%； 归母净利润3.88亿元，同比增长113.3%。半导体、光伏、锂电领域真空产品需求相 对高景气，其中主营业务为真空泵的汉钟精机归母净利润同比有较高的增速，22Q4 达到了38.2%yoy；而主营制冷压缩机的雪人股份2022Q4年则出现较严重的亏损。 23Q1泵阀和压缩机行业8家公司营业收入合计88.66亿元，同比增长10.9%；归母净 利润合计7.3亿元，同比增长17.1%。

22Q4泵阀和压缩机行业8家上市企业的整体毛利率为25.1%，较上年同期增长1.1个 百分点；行业整体净利率4.2%，较去年同期增长2.0个百分点。23Q1泵阀和压缩机 行业8家上市企业毛利率为26.0%，同比增长0.4个百分点；净利率8.2%，同比增长 0.4个百分点。截至23Q1末，上述8家企业预收账款72.6亿元，与去年同期相比下降了6.6个百分点； 应收账款为112.1亿元，同比增长20.3%。

（四）光伏设备：营收、利润高增长，盈利能力稳中有进

光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了6 家上市企业（晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光）进行 分析。上述6家企业22Q4实现收入88.50亿元，同比增长54.8%；归母净利润19.9亿 元，同比增长64.5%；毛利率37.0%，同比提升1.0个百分点；净利率22.5%，同比提 升1.3个百分点。行业处于技术迭代期，光伏设备企业保持高增的同时，盈利改善。

23Q1光伏设备6家企业实现收入93.3亿元，同比增长65.5%；归母净利润20.9亿元， 同比增长75.6%。23Q1光伏设备整体毛利率36.2%，同比下降0.7个百分点；净利率 22.4%，同比提升1.3个百分点。当前光伏行业正在经历技术迭代的变革时期，随着 成本曲线持续下移，效率逐渐提升，光伏产品的渗透率逐渐提升。装备企业对于效 率的改进具有重要意义，下游技术迭代将显著提升对设备端的更新需求。

截止23Q1末，6家光伏设备企业应收账款86.18亿元，同比增长51.4%；预收账款 271.82亿元，同比增长103.8%，光伏设备行业企业在手订单丰厚，为后续业绩放量 提供支撑。当前光伏行业正经历技术迭代的变革时期，下游积极扩产，光伏设备企 业充分受益。

（五）锂电设备：增速高位回落，盈利能力有所改善

我们选取了7家锂电自动化企业（先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激 光、海目星、先惠技术）进行分析。22Q4锂电设备7家企业实现营业收入116.34亿 元，同比提升25.4%；实现归母净利润10.77亿元，同比提升21.6%。 23Q1锂电设备7家企业实现营业收入94.82亿元，同比提升31.9%；实现归母净利润 9.46亿元，同比提升50.1%。 一方面，后疫情时代全球经济转型推动锂电供给端加码，叠加汽车电动化浪潮催生 需求端爆发，全球即将迎来新一轮新能源产业扩产周期，作为产业链上游的锂电设 备行业有望充分受益。 “整车+电池”产业联盟形式将使得双方形成牢固的供需关系， 电池产能释放后的销售将得到保障，这将有力推动锂电设备企业业绩进一步上行。 另一方面，随着新能源车的渗透率快速提升，行业增速当前有所回落。

中国锂电设备企业迎来机遇。经过多年发展，中国锂电设备企业在技术、效率、稳定 性等多个方面都已经逐步赶超了日韩设备企业，并依托国内成熟产能经验进军国际 市场。面向欧洲汽车产业加速电动化，日韩、中国、欧洲本土在内的三类电池企业共 同发力。我们认为国内企业有望在产品技术、综合服务上都做更充分准备，轻装再 上阵。 22Q4锂电设备7家企业整体毛利率为31.8%，同比增长5.3个百分点；净利率9.3%， 同比下滑0.3个百分点。23Q1锂电设备7家企业整体毛利率为33.8%，同比增长5.2个 百分点；净利率10.0%，同比增长1.2个百分点。 截至23Q1锂电设备7家企业的应收账款为187.59亿元，同比增长77.5%；预收账款 （含合同负债）规模达到214.76亿元，同比提升84.7%，行业景气度维持较高。

（六）风电设备：开工率上升+原材料价跌，新一轮盈利周期有望开启

我们选取了9家锂电自动化企业（新强联、东方电缆、恒润股份、海力风电、大金重 工、天顺风能、金雷股份、通裕重工、中际联合）进行分析。22Q4风电设备9家企业 实现营业收入98.31亿元，同比下滑8.1%；实现归母净利润6.71亿元，同比下滑45.3%。 23Q1风电设备9家企业实现营业收入71.35亿元，同比提升10.4%；实现归母净利润 8.85亿元，同比提升28.7%。

风电行业受到20年补贴政策到期而引发“抢装潮”，造成20年基数较高，21年装机 出现一定程度的下滑；但是我们观察到21年开始，风机招标价格大幅下滑，风力发 电的性价比明显改善，招标量回升明显，我们估计为疫情对风电的现场施工造成的 不利影响造成了22全年的装机低于年初预期，疫情反复对Q4的装机造成了较大的不 确定性；近期招标价格逐步企稳，随着开工率的上升与原材料价格的下跌，产业链 盈利的拐点有望到来；虽然疫情对吊装产生了不利影响，但是“大型化”明显加速， 风机的吊装数量与之前相比有较大下降，装机的难度与之前相比有所下降，我们对今年风电的装机容量保持乐观；海上风电的招标价格仍然在持续下降，海风的“平 价”脚步渐近，23年有望迎来海上风电的招标与开工大年。

22Q4风电设备9家企业整体毛利率为18.7%，同比下滑0.6个百分点；净利率6.8%， 同比下滑4.6个百分点。23Q1风电设备9家企业整体毛利率为24.5%，同比上升2.7个 百分点；净利率12.4%，同比上升1.8个百分点。 截至23Q1风电设备9家企业的应收账款为156.76亿元，同比增长19.1%；预收账款规 模达到17.89亿元，同比提升19.8%，随着开工率的上升与原材料价格的下跌，产业 链景气度有望逐渐修复。

（七）半导体设备：产业快速成长，国产替代持续推进

对于半导体设备板块，我们选取9家具有代表性的企业进行分析，包括北方华创、华 峰测控、至纯科技、中微公司、长川科技、拓荆科技、盛美上海、芯源微、精测电子。 22Q4半导体设备9家企业合计收入116.19亿元，同比增长47.6%；合计实现归母净利 润19.88亿元，同比增长46.1%. 23Q1半导体设备9家企业合计收入83.06亿元，同比增长46.3%；合计实现归母净利 润12.01亿元，同比增长104.3%。其中两家龙头公司北方华创和中微公司分别取得了 5.92亿元和2.75亿元利润，同比增速分别为186.6%和135.0%。

一方面，周期角度来看，受益于疫情带动的全球电子产品需求，半导体设备行业在 20-21年行业景气度高，带动下游晶圆厂大幅扩产，设备公司22年来业绩获得高增速， 但随着22年Q2以来景气度逐渐下降、设计公司的库存高企，晶圆厂产能利用率下降，扩产也随之放缓，22Q4的业绩增速有所回落。另一方面，国产替代角度来看，22Q4 中美冲突下美国对中国采购美国设备进行制裁，一定程度上影响了未来先进制程的 资本开支信心，但同时也促进了本土晶圆厂对于国产半导体设备的验证，设备公司 的未来成长空间可观，未来将伴随国内的扩产计划获得持续的增长。

22Q4半导体设备的9家上市公司毛利率46.2%，较上年同期上升4.8个百分点；净利 率17.1%，较上年同期下滑0.2个百分点。23Q1半导体设备行业整体毛利率44.3%， 同比下滑1.8个百分点；净利率14.6%，同比上升4.1个百分点。 截至23Q1的9家企业预收账款合计138.62亿元，同比提升59.3%；应收账款105.52 亿元，同比提升49.6%。预收账款的高增预示了在手订单饱满。

四、出口及服务链条

（一）出口链条：出口链条预期修复，盈利能力提升

我们将出口业务占比较大的企业归入出口链条。我们选取了杰克股份、浩洋股份、 巨星科技、捷昌驱动、浙江鼎力、应流股份这6家上市公司作为代表企业进行财务分 析。 出口链条6家上市公司22Q4营业收入合计68.68亿元，同比下滑4.9%；归母净利润 8.76亿元，同比增长47.7%；毛利率为31.9%，较去年同期提升6.8个百分点；净利率 为12.8%，同比增长4.5个百分点。

23Q1出口链条6家上市公司收入合计67.77亿元，同比下滑8.6%；归母净利润9.29亿 元，同比增长20.2%；毛利率31.9%，同比上升5.0个百分点；净利率13.7%，同比上 升3.3个百分点。 21年和22年海外在疫情和油价的影响下，通胀较高，制造业受损，因此中国出口链 条的景气度较高，但随着海外需求下行，目前看到了出口景气度有一定下滑。总体 上，我们认为，国内产品的竞争力正在提升，同时在欧美以外国家逐步打开市场，因 此我们仍将看到出口链条维持相对较好的趋势。 截至23Q1出口型企业订单有所上升，预收账款合计6.41亿元，同比增长29.8%；应 收账款合计66.84亿元，同比增长4.1%。

（二）服务链条：业绩增长较为稳定，盈利能力逐渐回升

我们将服务业务占比较大的、以检测业务为主的企业归入服务链条。我们选取了华 测检测、安车检测、广电计量、米奥会展、谱尼测试、苏试实验这6家上市公司作为 代表企业进行财务分析。 服务链条6家上市公司22Q4营业收入合计43.98亿元，同比增长26.0%；归母净利润 5.81亿元，同比增长20.1%。企业毛利率达到44.3%，同比下降2.8个百分点；净利率 达到13.2%，同比下降0.7个百分点。 23Q1服务链条6家上市公 司营业收入合计28.03亿元，同比增长22.3%；归母净利润2.01亿元，同比增长176.9%， 毛利率为43.1%，同比上升3.3个百分点；净利率为7.1%，同比提升4.0个百分点。一 部分原因是广电计量22年Q1亏损较多，23年Q1基本盈亏平衡，另一方面检测行业 23Q1疫情后需求复苏较为明显，盈利改善显著。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）